固資不及同業(yè)零頭 擬科創(chuàng)板公司上海拓璞如何生

來源：證券市場紅周刊

《紅周刊》：本周上海拓璞科創(chuàng)板上市申請獲受理，公司主要為航空航天領(lǐng)域企業(yè)提供智能制造裝備和工藝解決方案，聽起來似乎是個(gè)可以高估值的行業(yè)，但2016年至2018年上海拓璞的凈利潤分別為-4015.57萬元、-4261.30萬元和-1336.91萬元，連續(xù)三年虧損，如何衡量這種連續(xù)虧損公司的投資價(jià)值呢？

小徐：有沒有投資價(jià)值我們先不探討，先來看上海拓璞的主業(yè)。公司產(chǎn)品包括五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床、航空航天部/總裝智能裝備和智能化生產(chǎn)線三大類，說的簡單一些公司的主導(dǎo)產(chǎn)品就是中高端數(shù)控機(jī)床，同行業(yè)上市公司包括海天精工、日發(fā)精機(jī)、沈陽機(jī)床、秦川機(jī)床等。實(shí)際上中高端數(shù)控機(jī)床企業(yè)服務(wù)的客戶主要就是航空航天、高鐵、模具、軍工企業(yè)等，因此數(shù)控機(jī)床類上市公司的產(chǎn)品通常均涉及航空航天領(lǐng)域。例如海天精工成立之初，產(chǎn)品就定位于高端數(shù)控機(jī)床，目前主要服務(wù)于航空航天、模具、汽車零部件三大主流市場，公司同樣具備生產(chǎn)五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床的能力。日發(fā)精機(jī)則定位于提供中高端數(shù)控機(jī)床、飛機(jī)數(shù)字化裝配線及高附加值的航空零部件等產(chǎn)品或服務(wù)等。

《紅周刊》：看來上海拓璞與其他中高端數(shù)控機(jī)床類公司相比，并無明顯突出的地方。

小徐：其實(shí)上海拓璞有一個(gè)特別的地方，讓人非常費(fèi)解。截至2018年末，上海拓璞固定資產(chǎn)原值1049.86萬元，累計(jì)折舊518.03萬元，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值僅531.83萬元。而在公司1049.86萬元的固定資產(chǎn)原值中，專用設(shè)備原值僅521.56萬元（賬面價(jià)值258.50萬元），其余為辦公設(shè)備和運(yùn)輸設(shè)備。簡單的說，這家2018年?duì)I業(yè)收入22250.53萬元，主營高端數(shù)控機(jī)床的企業(yè)，其直接用于生產(chǎn)的設(shè)備賬面價(jià)值僅有258.50萬元，那么公司生產(chǎn)靠的是什么呢？

《紅周刊》：同類上市公司的固定資產(chǎn)情況如何呢？

小徐：目前與數(shù)控機(jī)床相關(guān)的上市公司并不少，通常這些公司的固定資產(chǎn)原值至少達(dá)到近十億甚至數(shù)十億元。如海天精工是該行業(yè)中固定資產(chǎn)相對較少的公司，截至2018年末，海天精工的固定資產(chǎn)原值13.57億元，折舊后賬面價(jià)值6.95億元，其中機(jī)器設(shè)備原值7.60億元，期末賬面價(jià)值3.37億元。此外截至2018年末，日發(fā)精機(jī)固定資產(chǎn)之中，機(jī)器設(shè)備原值5.17億元；秦川機(jī)床固定資產(chǎn)中，機(jī)器設(shè)備原值22.36億元。

據(jù)上海拓璞稱，隨著公司核心競爭力的不斷加強(qiáng)和市場認(rèn)可度的不斷提高，報(bào)告期內(nèi)，越來越多的航空航天裝備領(lǐng)域的大型企業(yè)成為公司客戶，如2017年新增成飛、西飛、南京晨光，2018年新增洪都航空、沈飛。截至2019年4月底，公司在手訂單總金額已達(dá)到5.90億元，并持續(xù)增加。即使公司所言非虛，但憑借公司521.56萬元原值的固定資產(chǎn)，如何能夠生產(chǎn)出數(shù)億元的航空航天領(lǐng)域?qū)Ｓ迷O(shè)備，實(shí)在令人費(fèi)解。

此外在應(yīng)收賬款方面，上海拓璞的一些數(shù)據(jù)同樣讓人不解。據(jù)招股說明書顯示，2018年上海拓璞前三大客戶的銷售額分別為航天科技13276.70萬元，航天科工5515.21萬元，中航工業(yè)1533.18萬元。但公司招股說明書同時(shí)顯示，2018年公司應(yīng)收賬款前三名欠款人分別為上海市經(jīng)信委3541.50萬元、江蘇金陵智造研究院有限公司 1366.09萬元、貴州思科瑞機(jī)電設(shè)備有限公司743.33萬元。其中江蘇金陵智造研究院有限公司的控股股東為南京晨光集團(tuán)有限責(zé)任公司，南京晨光集團(tuán)有限責(zé)任公司的控股股東為航天科工，因此該筆應(yīng)收賬款的由來是可以理解的。但上海市經(jīng)信委并不是上海拓璞的前三大客戶，其3541.50萬元欠款由何而來不得而知。

《紅周刊》：上海拓璞上市后是否還有關(guān)注價(jià)值？

小徐：數(shù)控機(jī)床行業(yè)的整體市場定位并不高，上海拓璞本次發(fā)行前的總股本為3000萬股，本次發(fā)行新股不超過1000萬股，預(yù)計(jì)募集資金總額49872萬元。按此計(jì)算公司的每股發(fā)行價(jià)格至少在49.87元以上，若按發(fā)行后總股本4000萬股計(jì)算，即使公司上市后漲幅為零，其總市值也將達(dá)到近20億元。相比之下海天精工目前的總市值約為41億元，而其2018年的營業(yè)收入為127230.17萬元，凈利潤10150.78萬元。此外海天精工目前凈資產(chǎn)為124954.97萬元，而上海拓璞目前凈資產(chǎn)為負(fù)值，相比之下即使按照發(fā)行價(jià)格計(jì)算，公司已無關(guān)注價(jià)值。

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